На этой неделе ПАО «Нижнекамскнефтехим» отмечает 50-летный юбилей, который не омрачило даже рейтинговое агентство S&P, в преддверии праздника отозвавшее рейтинги компании. Между тем выручка НКНХ за первое полугодие достигла рекордных 81 млрд рублей, однако прибыль сократилась на 12% до 14,4 млрд рублей. «БИЗНЕС Online» разбирался, что стало тому причиной.
ЦЕНЫ ОБЕСПЕЧИЛИ РЕКОРДНУЮ ВЫРУЧКУ
На прошлой неделе международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings отозвало все рейтинги ПАО «Нижнекамскнефтехим». Подобное не раз случалось с российскими компаниями и банками, но по иным причинам: НКНХ «поставили на вид» вовсе не сомнительную отчетность (как это бывает) или неожиданный финансовый провал, а завесу секретности, которой окружен ТАИФ. На непрозрачность группы все эти годы пеняли журналисты и аналитики, и вот теперь дело дошло до оценщиков ее дочек. «Мы не можем продолжать наблюдение за рейтингом компании ввиду отсутствия информации о материнской структуре НКНХ, группе компаний „ТАИФ“», — сообщило S&P.
Тем не менее сам НКНХ пока продолжает публиковать отчетность, и мы решили проанализировать показатели по РСБУ за первое полугодие 2017 года. Первые цифры, которые обращают на себя внимание, это 81 млрд рублей — новое рекордное значение для выручки за январь – июнь. Несколько слов о валютном курсе: рубль за последний год укрепился на 17,5%, а к евро — на 20%. Однако рублевые цены на основной товар — синтетический каучук, львиную долю которого (более 88% по итогам 2016 года) НКНХ поставляет за рубеж, выросли, о чем мы поговорим ниже.
Способствовала росту выручки ситуация на основных товарных рынках. Цены на основной конкурент синтетического каучука, натуральный каучук, основательно разогнались в конце прошлого – начале текущего года: на пике в январе текущего года просили до $3 за килограмм сорта RSS3. Скачок цен был обусловлен наводнениями в Тайланде. В среднем цены выросли на 54% до $2,29 за килограмм по итогам января – июня 2017 года. Среди прочих факторов, разогревших рынок в четвертом квартале 2016 года, можно отметить и выросшие на 13,7% продажи легкового и коммерческого автотранспорта в Китае.
Правда, на рынке синтетического каучука, по крайней мере российского, дела складывались не так радужно. По данным Alto Consulting Group, средняя цена производителей на синтетические каучуки в целом в 2017 году выросла на 6,2% к уровню прошлого года и составила 93,3 тыс. рублей за тонну.
Поэтому при сохранении объемов производства выручка НКНХ должна была вырасти по меньшей мере на 6,2%. Но у НКНХ кроме каучуков в продуктовой линейке есть и пластики, в первую очередь полиэтилен высокого давления (ПЭВД). Но ценовая конъюнктура на рынке пластиков оказалась негативной. Индекс ППИ — БТ (PPI — ST), который показывает общую динамику изменения цен девяти крупнотоннажных полимеров (ПЭВД, ПЭНД, ЛПЭНП, ПП, ПС, УПС, ПВХ-С, ПЭТФ и ПС-В) в России, снизился на 11,5%: из диапазона 101,4–103,5 тыс. рублей за тонну в январе – июне 2016 года в диапазон 88,5–92,8 тыс. рублей за тонну в январе – июне 2017 года.
СЕБЕСТОИМОСТЬ РОСЛА В 4 РАЗА БЫСТРЕЕ
Себестоимость у НКНХ выросла на 7,9 млрд рублей, или 14,1% до 63,7 млрд рублей. Таким образом, себестоимость росла быстрее выручки в 3,8 раза, в абсолютном выражении — на 5 млрд рублей. Какой вклад в это внесли цены на сырье? По данным минфина РФ, средняя цена нефти марки Urals по итогам января – июня составила $50,3 за баррель, что на 33% больше, чем в первой половине 2016 года. На международном рынке цены на природный газ подскочили на треть — до $3 за миллион БТЕ. Однако в рублевом эквиваленте углеводороды подорожали только на 9,6%.
Стоит отметить, что потребности в прямогонном бензине НКНХ полностью закрывает другой его «брат» по группе — ТАИФ-НК. И нельзя исключать того, что нефтехимики подставили плечо нефтяной компании, оставив им чуть больше маржи, — последняя у производителя моторного топлива заметно «просела» в 2016 году. Другими важнейшими поставщиками сырья выступают нефтеперерабатывающие заводы ТАНЕКО, входящие в группу компаний «Татнефть», и «Газпром».
Логичным результатом опережающего роста себестоимости стало падение валовой прибыли (а значит, и той самой маржи) на 23% до 17,2 млрд рублей. Накладные затраты тоже не порадовали. Коммерческие расходы — хранение, транспортировка, сбыт и т. д. — выросли на 9,6% до 4,17 млрд, управленческие издержки прибавили 7,2% до 3,29 млрд рублей. Все это вылилось в падение операционной прибыли на 36% до 9,8 млрд рублей.
В результате операционная прибыль оказалась ниже уровней не только 2016, но и 2015, а также 2012 годов.
БЕЗ ПРОЦЕНТОВ ПО ДОЛГАМ, НО С НОВЫМ ДОРОГОСТОЯЩИМ ПРОЕКТОМ
Доходы от полученных процентов снизились на 182 млн рублей до 467 млн рублей. Но это не должно удивлять на фоне удешевления денег в банковской системе. При этом нельзя сказать, что нефтехимики испытывали серьезную их нехватку. В прошлом году динамика денежных «запасов» была достаточно плавной: в его начале объем денежных средств и их эквивалентов у НКНХ составлял 12 млрд рублей, а к концу первого полугодия — 13,4 млрд рублей. В текущем году «дочка» ТАИФа стартовала с более низкой позиции (только 6,9 млрд рублей), но к июлю резко поправила дела (17,5 млрд рублей). При этом долгосрочные финансовые вложения в первой половине 2016 года держались на уровне 5,45 млрд рублей, к январю они сократились до 5,24 млрд рублей, а на 30 июня — до 4,95 млрд рублей. Зато основные средства компании за январь – июнь подросли на 2,7 млрд до 66,9 млрд рублей.
Символично, что в первом полугодии «Нижнекамскнефтехим» не потратил на выплату процентов ни копейки. Впрочем, и годом ранее подобные траты не поражали воображение — 29 млн рублей. Несерьезные деньги, если сравнить с пиковыми моментами в новейшей истории компании. Самые значительные суммы на обслуживание долгов НКНХ потратил в 2009 и 2010 годах: по 570 млн рублей за первые 6 месяцев.
Отсутствие подобных расходов обусловлено отсутствием кредитов и займов, как коротких, так и долгосрочных, которые обнулились еще по итогам 2016 года. И похоже, что свежих (по крайней мере, «платных») даже очень коротких займов завод не делал. Из привлеченных средств НКНХ обошелся 11,7 млрд рублей кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками — на 100 миллионов меньше, чем на 30 июня 2016 года. Словом, нельзя сказать, что руководство НКНХ решило увеличить финансирование производства за счет партнеров.
Надо сказать, что НКНХ вовремя избавился от долгов: компании предстоят серьезные расходы. В ходе петербургского международного экономического форума 2 июня 2017 года ОАО «ТАИФ» и член компании Linde AG подписали меморандум о стратегическом сотрудничестве между группами. В рамках меморандума генеральный директор НКНХ Азат Бикмурзин и управляющий директор Linde AG Джон ван дер Велден заключили базовое соглашение по реализации лицензионного соглашения и контрактов на проектирование, поставку оборудования и материалов и предоставление услуг по техническому консультированию для нового олефинового комплекса мощностью 600 тыс. т этилена в год.
Известно, что НКНХ планирует возвести две очереди общей мощностью 1,2 млн т, а полная стоимость соглашений предприятия с баварцами составляет $12 млрд (по текущему курсу — около 720 млрд рублей). По данным корпоративного издания ТАИФ, общая сумма соглашения составляет 12 млрд евро, или около 840 млрд рублей. Что там говорить — даже для такой успешной группы сумма весьма внушительная. Для сравнения: показатель EBITDA у ТАИФа по итогам прошлого года составил 133,4 млрд рублей.
Впрочем, не исключено, что стоимость проектов будет корректироваться, — такое уже случалось. Ранее генеральный директор ТАИФа Альберт Шигабутдинов оценивал проекты в $9 млрд, а позже заявил, что «в первом варианте было предложение на 1 миллион тонн этилена стоимостью 9 миллиардов долларов, которое нас, мягко говоря, никак не устроило, так как рыночные цены на изготовление оборудования и строительство гораздо ниже».
ПРИБЫЛЬ ВЕРНУЛАСЬ НА 6 ЛЕТ НАЗАД
Если процентные расходы сегодня не влияют на финансовые результаты НКНХ, то с балансом прочих статей дела обстоят иначе. Положительное сальдо прочих расходов и доходов выросло на весьма ощутимые 3,3 млрд рублей до 7,8 млрд рублей — это обусловлено опережающим сокращением расходной части. В бухгалтерской отчетности эти статьи не детализированы, но традиционно бо́льшим весом в расходах обладают курсовые разницы, продажа имущества и расходы на благотворительность. Критично настроенные читатели могут сказать, что к последней нередко принято относить и такие затраты, как спонсирование спортивных клубов.
Напомним, что в 2016 году при удешевлении рубля на 9,6% к доллару США положительные курсовые разницы НКНХ сократились на 6,4 млрд рублей. Так что, скорее всего, подорожавший в январе – июне 2017 года рубль оказал сопоставимую поддержку балансу. Впрочем, нельзя исключать изменения объемов расходов и по другим накладным статьям.
Отдельным увесистым куском прочих доходов «Нижнекамскнефтехима» идет возмещение акциза за переработку прямогонного бензина, который закупается собственно у ТАИФ-НК. Только за прошлый год по данной статье НКНХ получил 10,7 млрд рублей.
Подводя итоги, выделим основные факторы, оказавшие влияние на итоговый результат компании — это опережающий рост себестоимости из-за неблагоприятной конъюнктуры на рынке пластиков и значительного удорожания сырья, а также улучшение баланса прочих статей. Что мы имеем в сухом остатке? Чистая прибыль НКНХ за первое полугодие сократилась на 12%, или на 2 млрд до 14,4 млрд рублей. Впрочем, в рублевом выражении прибыль уступает только образцовой прошлогодней, превосходя все прочие сопоставимые периоды. Однако если в пересчете на твердую валюту непревзойденным до сих пор остается январь – июнь 2012 года, а нынешний показатель близок к результату шестилетней давности — первого полугодия 2011 года.
«ОСНОВНОЙ ДРАЙВЕР РОСТА ИЗДЕРЖЕК — ПОДОРОЖАВШАЯ НЕФТЬ»
Мы попросили экспертов оценить результаты деятельности НКНХ за первое полугодие, его ближайшие финансовые перспективы, а также прокомментировать решение S&P об отзыве рейтингов компании.
Наталья Мильчакова — замдиректора аналитического департамента «Альпари»:
— Основной статьей расходов у «Нижнекамскнефтехима» являются расходы на сырье и материалы. Обычно, по данным консолидированной отчетности компании по МСФО, расходы на сырье и материалы составляют примерно две трети себестоимости ее продукции. Основным сырьем для выпускаемой «Нижнекамскнефтехимом» продукции (синтетические каучуки и полимеры) являются продукты прямой переработки нефти. Основной рост себестоимости компании по РСБУ пришелся на первый квартал текущего года, когда себестоимость выросла на 20 процентов к первому кварталу 2016 года, а за первое полугодие 2017 года себестоимость выросла только на 14 процентов к аналогичному периоду 2016 года. Таким образом, во втором квартале рост себестоимости прекратился. При этом выручка и за первый квартал, и за первые шесть месяцев 2017 года росла в годовом исчислении только на 4 процента. Соответственно, можно предположить, что основным драйвером роста себестоимости были высокие цены на нефть в первом квартале и на продукты прямой перегонки нефти.
Мы полагаем, что рост прибыли и рентабельности во втором полугодии более вероятен, так как во втором квартале рост себестоимости замедлился. Однако пока нельзя сказать с уверенностью, на какую величину вырастет прибыль, так как второй по важности статьей расходов «Нижнекамскнефтехима» являются траты на электроэнергию, а во втором полугодии тарифы на электричество повысились, что обязательно скажется на росте расходов.
Алексей Калачев — эксперт-аналитик АО «ФИНАМ»:
— Опережающий рост себестоимости (на 14,1 процента) на фоне незначительного роста выручки (на 3,7 процента) мог быть обусловлен сложившейся во втором полугодии рыночной конъюнктурой. К сожалению, НКНХ не публикует своих операционных результатов. Однако мы можем предположить, что рост издержек мог быть вызван тем, что предприятие наращивало объемы производства продукции. Только рост объемов продаж мог поддержать выручку на достигнутом уровне в условиях снижения цен на основную продукцию предприятия. Цены на пластики, продаваемые компанией в основном на внутреннем рынке, снижались: полимеры этилена и стирола в первичных формах продавались на 10–15 процентов дешевле, чем годом ранее. Валютные цены на синтетический каучук, 90 процентов которого компания поставляет на экспорт, были относительно стабильными, но укрепление рубля относительно основных валют должно было привести к снижению рублевого эквивалента валютной выручки. Чтобы сохранить и тем более увеличить выручку, НКНХ должен был наращивать выпуск и объемы продаж где-то как раз на 10–15 процентов, что соответствует росту себестоимости.
При таких раскладах стабилизация цен на продукцию на внешнем и внутреннем рынках или рост валютных курсов должны будут к концу года качнуть весы в сторону улучшения итоговых финансовых показателей. В противном случае компании необходимо будет наряду с ростом производства предпринимать меры по оптимизации издержек.
Марк Гойхман — ведущий аналитик ГК TeleTrade:
— Позиция S&P Global Ratings по отзыву рейтингов «Нижнекамскнефтехим» имеет определенную логику. Для оценки ситуации в НКНХ необходимо досконально понимать состояние дел в головной компании «ТАИФ». Ведь отношения этих двух структур зачастую носят привычный в России не рыночный, а административный характер. Так, например, крупнейший для НКНХ поставщик сырья для переработки — компания «ТАИФ-НК». В прошлом году ее доля в поставках на НКНХ составляла более 42 процентов. Это, может быть, решение общего руководства для поддержания сбыта группы в целом и перераспределения выручки при трансфертном ценообразовании внутри нее. А это, в свою очередь, может означать, например, искусственный перевод прибыли с НКНХ. Есть и иной момент, связанный с увеличением суммы авансов от «Нижнекамскнефтехима» другим компаниям группы, что повышает дебиторскую задолженность у нефтехимиков. Таким образом, административно-финансовая зависимость предприятия от головной компании требует для объективности анализа самой ТАИФ. Но ее показатели закрыты, на что ссылается S&P.
Почему отзыв рейтинга произошел лишь сейчас, хотя закрытость ТАИФа отмечалась и ранее? Это может быть связано с тем, что в процессе текущего мониторинга НКХК рейтинговое агентство пришло к выводу об усилении в 2017 году данного воздействия со стороны ТАИФа, которое становится определяющим для положения НКХК. И для объективности рейтингов и перспектив уже нельзя его не учитывать. Таким образом, отзыв рейтинга не говорит об ухудшении ситуации на «Нижнекамскнефтехиме», но снижает уровень открытости его для инвесторов. Это может осложнить привлечение финансирования, тем более в долгосрочные проекты компании. Среди них, например, возведение этиленового комплекса, внедрение новой технологии выпуска альфа-олефинов для изготовления полиэтилена.
Вместе с тем существует кредитный рейтинг не менее авторитетного Moody`s. Он более поздний, чем отозванный S&P Global Ratings, был присвоен НКХК в марте 2017 года на уровне Ba3, прогноз «Стабильный». Безусловно, рейтинги двух ведущих агентств предпочтительнее, чем одного. Однако наличие Moody`s может быть достаточным для многих инвесторов, но они могут потребовать более высокую премию за риск из-за демарша S&P.
Алексей Калачев — эксперт-аналитик АО «Финам»:
— Я бы не стал драматизировать отзыв рейтингов S&P и искать какую-то тайную подоплеку. Объяснение агентства выглядит вполне понятным: группа «ТАИФ» действительно является очень закрытой структурой, не раскрывающей структуру собственников, и не прозрачная с точки зрения отчетности, в связи с чем трудно объективно оценивать ее стоимость и риски. Удивляет только, что ранее S&P относилось к этому факту более лояльно. Возможно, рейтинговое агентство надеялось, что эта закрытость — временное явление, которое будет преодолено по мере становления и развития холдинга, и вскоре компания станет более прозрачной. Видимо, не увидев подвижек в этом направлении, агентство решило больше не обманываться. Кроме того, возможно, этим шагом S&P уже совсем непрозрачно намекают владельцам ТАИФа, что пора раскрываться, чтобы не создавать сложностей для предприятий, контролируемых холдингом.
Для «Нижнекамскнефтехима» отзыв рейтинга не будет иметь больших последствий. У НКНХ крайне низкая долговая нагрузка: в консолидированном балансе на конец первого полугодия 2017 года было всего 69 миллионов долгосрочных и 701 миллион краткосрочных кредитов и займов. Для компании это капля в море. К тому же наверняка бо́льшая часть этого долга — внутрикорпоративная, возможно, это займы внутри холдинга. Кроме низкого долга, в плюс компании работает востребованность ее продукции на рынке. «Нижнекамскнефтехим» входит в Топ-10 мировых производителей синтетических каучуков, является крупнейшим в мире производителем полиизопрена (43 процента мирового рынка) и находится в тройке ведущих мировых компаний по производству бутиловых и галобутиловых каучуков.
Роман Ткачук — старший аналитик «Альпари»:
— На наш взгляд, причина отзыва рейтинга действительно в отсутствии прозрачности и закрытости группы компаний «ТАИФ». Серьезных последствий для НКНХ это иметь не будет. Компания уже начала строительство этиленового комплекса: первую очередь планируется запустить к 2021 году, а полностью завершить проект — до 2025 года. Проект долгосрочный; вероятно, у НКНХ уже есть договоренности с банками относительно его финансирования.
У НКНХ на текущий момент есть рейтинг от Moody’s на уровне Ва3. Он был присвоен пять месяцев назад, так что отзыва не ожидается. Для банков этого рейтинга достаточно для предоставления заемного финансирования. Но даже если у НКНХ не будет рейтингов от международных агентств, компания получит рейтинги у российских. С ними не удастся получить займа у зарубежных банков, но для компании это и необязательно (тем более в условиях санкций и напряженных отношений России с западными странами). НКНХ может привлечь финансирование у российских банков, прежде всего представляющих Республику Татарстан.